HIBOR (24-Oct-2008)

一個月HIBOR可見已大幅下跌, 不過比以長期的水平來看, 依然還是高了一點.
TED Spread/LIBOR等近幾日已明顯下跌速度已有點放緩的跡象, 且看這幾天HIBOR還會否在金管局的行動下持續下降. (繼續閱讀...)

波羅的海乾散貨指數 (Baltic Dry Index) - 20081023

(資料來源: Bloomberg)

仍然在下跌當中, 基本上跌多少已不是應該要問的問題, 要問的是, 最低可以是多少?




今天新聞報導有人提到, 到底這次會否比沙士期間更差? 我答不到這個問題, 但由上圖可見, 我們或許快將會得到答案.

延伸閱讀: 潛伏的危機：信用狀 (Letter Of Credit / LC) (續)
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潛伏的危機：信用狀 (Letter Of Credit / LC) (續)

日前提及信用狀有可能引發的危機 －－　潛伏的危機：信用狀 (Letter Of Credit / LC)

現在看來危機開始浮現了，而且有加深的危險：

（資料來源： Bloomberg）

Shipping Lines Say Tight Credit Cutting World Trade

Pacific Basin Shipping Ltd., Hong Kong's biggest dry-bulk carrier, and Precious Shipping Pcl. said demand for moving coal, iron ore and other commodities will fall because banks are guaranteeing fewer loads.

``Letters of credit and the credit lines for trade currently are frozen,'' Khalid Hashim, managing director of Precious Shipping, said in Singapore yesterday. ``Nothing is moving because the trader doesn't want to take the risk of putting cargo on the boat and finding that nobody can pay.''

The lack of letters of credit, in which banks guarantee payment for merchandise, could become a ``big issue'' for world trade, according to Klaus Nyborg, Deputy Chief Executive Officer at Pacific Basin. Tighter credit has contributed to this year's 80 percent drop in the Baltic Dry Index, a measure of commodities-shipping costs.

近日對全球性衰退的憂慮，波羅的海乾散貨指數(注：Baltic Dry Index，是航運業的經濟指標，它包含了航運業的乾散貨交易量的轉變．許多銀行都視這項指數為景氣其中之一的指標．)已跌破5年低位，加上前述信用狀的打擊，情況實在令人十分擔憂：




(Update1)

（資料來源：　政府統計處）


由上圖可見，香港與進出口貿易相關的行業就業人數為數不少，如果這個板塊出現問題，對香港社會的影響不可謂不大．
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香港中文大學經濟學系 - 市民對香港經濟現況評價 (Sep 2008)

（資料來源： 香港中文大學經濟學系）

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HIBOR (15-Oct-2008)

1個月的HIBOR持續回落至4.5%，相信金管局新推出的全面存款保障亦推供了某些效用．未來幾日依然需要密切留意走勢，尤其主要的英美的拆息（如LIBOR USD 3M)只是輕輕地回落．
金管局推出是項措施算是有點遲的感覺, 其實國外第一間央行推出全面存款保障的同時，已有評論最終大部份央行都要推出同樣措施留住資金，否則資金會被逼由沒有保障的國家撤到有保障的國家．香港推出是項措施根本是想當然，只是時間上予人不夠果斷的感覺，不過總比沒有的好．


有評論指此保障可能令匯豐等大銀行失去部份優勢，其實我想並不會如此．雖說金管局推供了全面保障，但對於一般市民來說，假若真的發生銀行破產事件，萬一只需等待就算幾天就能提回存款，也是不能承受的重．當中失去的機會成本更加不用提，況且大家並不是只有存款，還有很多不同的投資呢．關於信心的事情，不是一朝一夕可以改變的．


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HIBOR (14-Oct-2008)

(Update1)
HIBOR一個月暫時稍為回落，由昨天的4.896%回軟至4.69%，下跌了0.2%．對於近日來說，算是比較明顯的跌幅．不過對比1個月前，還是很高．當然或可以預期當各國為銀行間的借貸背書之後，銀行間的借貸增加，一旦回復正常後，拆息慢慢回復至正常水平．

以上只是假設而已．真正的戰場還要待今晚LIBOR和美債再開時才能看得更清楚．同時間亦要密切留意商業票據市場的情況．





Oct-15 2:55am
倫敦同業拆息1個月為2.18%, 前為2.47%, 跌0.29%.
3個月4.64%, 前為4.75%, 跌0.11%.
暫照如是看, 拆借市場有改善跡像, 尤以一個月期較明顯.

TED Spread初段跌至4.09%, 前為4.65%, 跌0.56%. 但現在己回升至4.36%.
看來暫時拆借市場確有舒緩的跡像. 不過我不是如很多新聞一樣那麼樂觀, 明天再談.
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歐盟方案和HIBOR (13-Oct-2008)

雖然G7會議的結果不甚了了，想不到歐盟的會議在英國的加入下取得突破性的進展，最終在昨日發出到今天為止比較有力的救市方案－－有條件地擔保銀行間的貸款，目的是使得銀行體系間回復信心，安心拆借，從而慢慢令信貸市場解凍．雖然效果和市場的接受程度如何，而且最終還是依賴各國的各自表述，但至少方向正確，直達問題的核心．

當然，到達銀行間是否因而真的願意借出貸款亦是另一問題．

英國將在大概半小時後會公佈其最終的救市方案，且看會否有更多詳情．

至於香港方面，1個月同業拆息因應而稍稍回落至4.896左右．
不過，還是要看星期二(星期一美國銀行假期, 美債沒有開市, LIBOR也不會計算出來.)，LIBOR和TED Spread的走勢是否應聲下跌了．

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潛伏的危機：信用狀 (Letter Of Credit / LC)

先來點背景資訊，做出入口業的朋友都應當有充份的理解：

在現代國際貿易中，信用狀是整為廣泛的貿易結算和資金融通方式，早已成為各國普遍採用的一種支付方法。基本上，借助於銀行的信用擔保，信用狀以”銀行信用”取代”公司信用”，減少了買賣雙方各自承擔的”信用風險”，解決了付款和交貨上的問題．其發展大大促進了現今的國際貿易發展。

回歸正題，信用狀最重要的一環，就是銀行的信用擔保．其中可能會涉及兩間以上的銀行負責當中的真實金額交收．在一般環境之下，這門生意向來是商業銀行的低風險的生意，提供豐厚的利潤．


可是在這場金融海嘯當中，最關鍵的問題恰恰就是信心問題而非流動性問題．如是推論，信用狀所受的打擊應跟同業拆借相去不遠．如果信用狀的交收出現問題，其影響絕對比起股市樓市下跌更加可怕．因為在近年全球化的背景下，國際貿易而是各國公司賴以為生的道路，而信用狀市場的凍結，將會大大打擊國際之間的貿易，影響將會直接打擊實體經濟以及一般大眾．所以絕對不能輕視．尤以近年極力外各型經濟的東南亞各國（包括中國，甚至為首）所受的影響可能更大．

也許我只是杞人憂天，我也希望我真的是過份憂慮了．但請先看下文：

(來源：Financial Posts)

Grain piles up in ports

Canada next in inability to finance shipments

John Greenwood, Financial Post Published: Wednesday, October 08, 2008

The credit crisis is spilling over into the grain industry as international buyers find themselves unable to come up with payment, forcing sellers to shoulder often substantial losses.

Before cargoes can be loaded at port, buyers typically must produce proof they are good for the money. But more deals are falling through as sellers decide they don't trust the financial institution named in the buyer's letter of credit, analysts said.

"There's all kinds of stuff stacked up on docks right now that can't be shipped because people can't get letters of credit," said Bill Gary, president of Commodity Information Systems in Oklahoma City. "The problem is not demand, and it's not supply because we have plenty of supply. It's finding anyone who can come up with the credit to buy."

So far the problem is mostly being felt in U. S. and South American ports, but observers say it is only a matter of time before it hits Canada...

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週末雜談

星期一將會是很有趣的日子．

首先先談一下本地．稍幸本港官員己明白此次風暴非比尋常，已提高警覺．但我並不相信他們真的有足夠的準備，因為已有很多評論指出，此次問題的嚴重性是直比當年1929年金融機構崩塌，我相信全香港沒有幾多人有親身經歷過當年美國失業率高達20%的慘況，更惶論他們可以應付此次危機．上一次1997年的金融風暴，已有人指出當年港府根本並未有擊退外國投資者的衝擊，只是因緣際會，蘇聯債券違約直接引致LTCM破產，香港才幸免於難而已．

(資料來源：星島）

財經事務及庫務局副局長梁鳳儀出席電台節目時表示，香港的外匯儲備超過1000億美元，足以穩定港元匯率，而在有必要時，會動用儲備來穩定金融市場。她同時呼籲市民要對金融市場有信心，因政府有足夠能力應付任何危機。梁鳳儀又認為，美國政府不拯救陷入財困的雷曼兄弟，決定錯誤，因為這令市場憂慮其他大型金融機構也有倒閉的可能，而導致出現金融危機。

韓國有超過2400億美金外匯儲備，君不見近日韓圜都胞受催殘？何況香港是海島經濟，工業早已沒落，大部份的資產並不是實實在在的工業生產力，只是隨資金流入流出而升降的金融資產和地產．在金融領域中，100B只是零頭而已，比起很多大型基金的資產也不如．觀乎近日美國推出很多救市方案，動輒也達幾百個B，但結果也如泥牛入海，我實在不明白有關官員何以有信心以那區區小石頭，認為可以站在海邊迎接海嘯的來臨．

這個時候需要的不是口號，是謙虛和實事求是．
而且，歷史從來都不是用同一面貌來重覆的．

順帶一提，我並不相信動用外匯儲備能令人對香港有信心，我恐怕結果是恰恰相反．再者，現在的問題不是流動性，是信心．



英國和德國已立定決心提出有效解決方案．雖然未知市場的信心如何，但至少看得出方案比美國的來得有力和正確．相信美國很快會跟隨．且看餘下一天裡，各國是否能再提出更多的提振金融的方案了．否則星期一將會是非常不安的一天． (繼續閱讀...)

香港同業拆息和新造按揭息率

9月26日，匯豐大幅調高新造樓宇按揭息率半厘：

匯豐表示，由於近期拆息高企，按揭業務無利可圖，所以增加按揭息率。

之後在10月1日：

（來源：明報）

... 匯豐銀行總經理兼環球聯席主管梁高美懿昨午表示，1個月本港銀行同業拆息抽高至4厘以上，若拆息持續高企，本港銀行或會調整最優惠利率。昨日港元1個月拆息升至4.35厘，3個月拆息升至3.66厘，繼續維持短息高於長息的局面。美元拆息更誇張，隔夜拆息升至接近7厘，1個月、3個月拆息都在4厘左右水平。 ...

... 她又指，若美國減息而本港加息，無疑令港美息差拉闊，但兩地面對不同情況，本港有加息可能。「現時按揭息率不少低至P（最優惠利率）減2至3厘，若只加按息，只可調高新造樓宇按揭，加P則可同時調高其他樓宇按揭貸款息率。」被問到早前調高新造按揭貸款息率半厘，覺得夠不夠，她只是說，現時最優惠利率減2至 3厘的按息實在太低。

截至今天，一個月本港銀行同業拆息(HIBOR)己達5％，三個月拆息是4.4％．
如果本星期各國未能聯手制訂可以國際金融機構間信心問題的有效解決方案，相信金管局的五招亦不會短期帶來任何作用．如果拆息在5％企穩，相信對銀行的按揭業務會帶來災難性的壓力．如是者，本地銀行相信有很大的可能會再次大幅度提高新造按息，更可怕的是甚至會乘機提高最優惠利率．樓市當然會首當其衝，但各行各業的借貸亦會受到重大的影響，其間的骨牌效應和影響的廣乏程度絕對不能忽視．

當然，如果各國終於能面對現實，痛定思痛，在週末提出有效而有力的方案，自然另當別論．
但我不能太認同某些官員的訓話，團結是不能解決問題的，我們面對的是海嘯，不是簡簡單單的一頭野豬．


(Update1)

（資料來源：恆生銀行網頁）



(Update2)

再看中型銀行間的定存利率（一個月定期存款，5萬港元為基準）：
東亞：3.15%
大新：3.4%
交通：3.05%

相去東亞昨天高達4%的驚人利率，今天算是很好的了． (繼續閱讀...)

銀行定存息率 (2008-10-10)

如前所猜測，金管局的行動並未一如外界預期，拆息依舊居高不下．因為那些措施或許可以舒緩銀行資金的壓力，但並不能解決市場的信心問題．銀行只會更依賴金管局來拆入資金，而很有可能銀行只會大量積存資金以防資金持續抽緊．這個情況在外國已是很明顯的事實，有很多專家都談論過了．

Hibor的圖在很多地方都有報導過了．我比較有興趣的是，如前文所說，是個別銀行之間的定存息率．看來銀行不斷地在提高定存息率，尤以一個月期的息率為甚．

我感受著個別銀行的資金壓力．

（資料來源：有關銀行網頁）

以小額的五萬元的定額存款作基準：







連結: 銀行定存息率，貼現率和HIBOR


(Update1)

大公網: 銀行高息搶定存最高4.3厘

然而，受到信貸市場持續緊張，即使銀行體系結餘充裕，惟銀行傾向保留資金，拆借市場幾乎停頓，令港元拆息出現扭曲而飆升，無形中推動港元定存息率上升，尤其是中小型銀行息率最為吸引。

事實上，金管局數字反映出，銀行體系港元存款持續減少，存款基礎較少的銀行，更有需要吸納新資金。截至8月底止港元存款餘額約2.86萬億元，連續四個月按月錄得下跌，但港元貸款則連續8個月錄得增長，拖累銀行體系的港元貸存比例，由83.22% 進一步升至83.78%，創自05年12月以來新高。

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香港採購經理人指數

香港採購經理人指數由指數編制機構NTC Economics Ltd編製，數據高于50顯示經濟持續擴張．採購經理人指數由衡量產出、新訂單、就業、供應商交貨時間和物品庫存變化的眾多指數編制得出．
近日港府官員和各方面的人士都有預警香港下半年經濟都會有大幅下滑的風險．所以抓來了採購經理人指數來看看：



（資料來源：NTC Economics Ltd）

手上只有近來數月的數據，並不能看出整體的趨勢和比較．但從近月的走趨，明顯有加速下跌的傾向．尤其指數而連續３個月跌破５０，予示經濟將會進入收縮期．而且美國和歐洲經濟接連遇上冷風，在失業率上升的背景下，兩者的消費都出現了明顯的下降．可以預想今年的聖誕節旺季應不能寄予厚望．

香港經濟很大程度上已是服務型的經濟，採購經理人指數未必真可以準確預測經濟方向．但是身邊有很多朋友都是從事採購業務，在過去幾年中，粗略的感覺到這方面確實或多或少提供到至少是同步的指標方向．希望從現在開始儲起數據，在一段時間以後再加以失業率和ＧＤＰ來分析一下其中的關連性． (繼續閱讀...)

銀行定存息率，貼現率和HIBOR

昨天稍稍看過幾張在金管局網頁的圖，忽然想起如果銀行流動性有壓力的話，要舒緩的話不外是增加存款或從其他銀行拆入資金．現在流行的方法卻好像是直接由央行的貼現窗或其他特別渠道直接借入資金，因為央行們現在流行由最後的貸款人變身成為最先的貸款人．

想不到才睡了幾小時，一早起來就聽到金管局明日起修改貼現率釐定辦法，貼現率將會由現時的３﹒５％，降至２﹒５％，變相減息１％．這個方法真的是有效的方法嗎？據經濟通報導，任總亦強調有關措施的成效並非立竿見影．無論如何，由美國聯儲局近日的干預結果來看，我有點怕這個方法只會令銀行們更全力依賴金管局而已．如果真的是這樣，銀行們似乎未必一定不會因為拆息高企而加貸款利率．

當然，另一個方法是吸引存款．我正好在想看一看各銀行間吸引存款的情況，昨晚就到各銀行網頁看一看．怎料今早再看的時候，某銀行的一個月期的定存息率又升了０．２％．

（資料來源：有關銀行及HKAB網頁）



-Update

忍不住還是要去看一看到底拆息變成怎樣了 (2008/10/08-18:00):

HIBOR - 隔夜


HIBOR - 1 Week


HIBOR - 1 Month


HIBOR - 3 Months


HIBOR - 6 Months


HIBOR - 1 Year


我不知道今早的想法對了沒有，因為也有可能暫時因為外圍因素劇變，而令拆息沒有如新措施的預期一樣走．
你或會問，外圍因素有多劇變？請看下圖.

Korean Won 韓圜 (2000-2008):


你沒有看錯，左邊頂端大概是1美元兌1392韓圜．
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香銀金融體系的小小統計資料觀測

近日香港發生了很多有關香港銀行的小騷動，先有久未得見的銀行擠提，後有雷曼迷你債券事件，近日有華亙債券的話題，忽然大家都關心起銀行的可信度起來．作為一個小市民，向來對銀行是千千萬萬個的信任，也忽然想看看到底現在是怎麼樣了，跳跳看看就到了金管局的網頁，發現小小有趣的資料:

(資料來源：香港金融管理局）




對於香港市民來說，內地政府時常調控存款準備金率應是相當熟識．上圖看標題應一看就明白了．
由圖表可以看出，在過去半年間，貸存比率就快要回到2003-2005水平，還在向上趨勢之中．
貸存比率基本上是貸款除以存款，比率上升可以因為貸款上升，也可以因為存款下跌.


然後就是看到下面兩張圖：



圖中可見貸款數字增長在去年急速反彈．雖然圖中樓宇相關貸款數字並不起眼，但卻相當引起我的關注．



其他外幣存款數字十分吸引眼球，個人估計是因為人民幣存款急升所致．
港元及美元存款的數字其實同樣吸引，其中美元存款的下跌，從年份和趨勢看更加令人憂心香港2008年剩下來幾個月的經濟情況．

綜合以上三個圖表，雖然並不完全，但我確實感然到本地金融體系浮現的壓力了．
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零售業銷貨按月統計 (August-2008)

我很喜歡看交通銀行香港分行首席經濟及策略師羅家聰在信報的專欄，因為可以學到很多的東西．

羅先生在信報8月28日的＜零售轉弱貴貨先衰賤物也跌大勢已去＞中提到：

零售銷售乃同步（coincident）指標。經在下分析，即使分開各個銷售類別來看，它們之間也未見明顯的領先滯後之分（結果累贅，數表從略）。不過，此等分析只能道出各類增長同時轉角之象，但卻無法判別是增長放緩還是有所收縮。幸而，經濟常識告訴我們，面對不景日子，銷售收縮的次序通常是先奢侈品（luxury），再一般用品（normal），後必需品（necessity）。基於這點，我們把銷售類別排序，由珠寶首飾鐘表及耐用品等奢侈品，到衣履及百貨等，再到食品酒類煙草、超市及燃料的必需品。

羅先生自那天後停刊一段時間，10月16日才再重新執筆．但10月2日己然公佈了最新8月份的零售業銷貨按月統計，加上剛剛收到朋友快將會在APM為一個衣服品牌開鋪，所以急不及待想知道現在的本地消費情況如何，以便向朋友進言時有多點數據支持．不過，羅先生亦提到：

上述數字全部以售額而非銷量計算，以去除減價促銷的因素。

然而，我作的圖表全以銷量來算．因為我認為雖然減價是一個因素，但市民到底亦是增加了消費，但是售額卻可能受通脹的因素引伸的名義價格波動所影響．更好的方法當是用售額扣除通脹指數來找出真實的售額，可是因為手頭上還沒有通帳指標數據，所收暫時先用售量來看一看．以下是由2006年1月 - 2008年8月的各類消費售量指標的圖表，指數以2004年10月至2005年9月作為100點為基數:

（資料來源: 政府統計處）



















從以上各圖表來看，基本上看不出很大的轉勢趨向，感覺仍然在上升的通道當中．只有食品及煙酒類別有比較明顯的下跌趨向，可能是由於過去幾個月食品價格上升太快，一般市民減少購買所致（由分類看出新鮮及急凍及禽畜肉類和新鮮蔬果指數整年下年可見)．

另一個有趣的發現是燃料類別．一般常識令我以為，油價在過去幾個月急升（近月雖然下調了不少，但事實上油公司並沒有跟隨同步降價），售量反而不跌反升，希望知道的朋友有以教我.

至於本來擔心朋友開衣服店的憂慮可能是過度了，由上圖可見，該有關類別並未見到有明顯下跌跡象，八月份下跌應是季節性因素所致．反而今年冬季平均溫度有可能比去年低，從而令到冬季和新年的銷情暢旺．看來我還是依舊掛上笑臉向朋友恭賀一番好了．

PS: 附上長期一點的總銷售值圖一張:


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匯豐強積金 - 亞洲股票基金 (至2-Oct-2008)

（資料來源：匯豐強積金網站）

龐寶林先生在昨天<信報>的文章，預期新興市場在各國央行的行動下，或許會有相當強勁的反彈／升浪．
隨手找來了往績不太差的匯豐強積金 - 亞洲股票基金的數據，以便準備籌劃一下強積金在未來幾個月的分配.
但似乎短期應還未有止瀉的現像，或許只是對中長期的投資者來說，有投資的價值．短期或許仍未許太樂觀． (繼續閱讀...)